有方科技：拐点已至

  导语

我们一直认为物联网的难点在于企业对不同行业客户的理解，过去10多年的物联网赛道我们发现其实下游的应用行业没有发生明显的变化，主要原因是模组厂无法深入下游新的行业进行开拓，可喜的是有方科技敢于走出第一步尝试，未来如何我们拭目以待

核心要点

我们预计公司2021-2023年的收入分别为11.27亿元（+96.5%）16.69亿元（+48.1%）22.68亿元（+35.9%)；净利润分别为0.63亿元（-184.3%）1.05亿元（+66.0%）1.75亿元（+67.0%），对应的PE为38/23/14。我们给予公司2022年40倍PE，对应市值42亿，目标价45.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级

报告正文

深耕通信模块领域十五年，是国内物联网模块一线供应商。有方科技成立于2006年，2020年于科创版上市。公司着力布局和打造模块+终端+解决方案的垂直应用综合服务能力，成立之初专注于物联网连接环节，主要产品为无线通信模块，后实现了由模块向下游终端产品和解决方案的延伸。公司物联网模块业务主要面向智慧能源场景，主要客户包括国网甘肃省电力公司、三星医疗等；通信终端业务主要面向车联网和商业零售场景，主要客户包括国际车载产品供应商Harman、西班牙电信运营商Telefonica等；解决方案业务主要面向工业物联网、智慧城市等领域，现有解决方案案例包括格力电器、海尔智家、贵州燃气等。

万物互联时代到来，模块需求爆发。通信技术的迭代和下游应用的爆发将带来对模块的需求增长，目前行业正由2G/3G向4G/NB-IoT升级，同时各厂商加速开发和试用5G模块，未来对4G和LPWAN通信模块的需求将成为主要驱动力。根据IDC预测，2020年全球物联网市场规模预计增长至1.7万亿美元，年复合增长率达17%。根据中经社数据，2019年我国物联网总体产业规模已经突破1.5万亿元。同时，推进物联网感知设施规划布局，公众网络MM连接数突破17亿，模块需求爆发在即。

智能表计发展迅速，公司为模块厂商龙头。智能电表需求释放， In-Stat 研究指出，全球至2020年智能电表渗透率将达59%，根据Wood Mackenzie预测，2024年全球智能电表总量将从2017年的6.7亿只增加到12亿只以上，CAGR为8%。我国智能电表处于更新周期，随着2G/3G退网，以及4G网络的普及和完善，前瞻产业研究院预计2016年至2020年，两网公司将招标5.03亿台智能电表，其中4.63亿台为更换需求。公司的无线通信模块产品主要应用于智慧能源中的智能表计，在智能电网领域处于龙头地位。根据公司公告，公司4G无线通信模块出货量占国家电网近三年智能电表招标采购总量的比例超过 50%，各类模块产品在恶劣运行环境下具有极强的抗干扰能力，可靠性等技术优势明显。

车联网场景具备高价值，公司加速拓展海外OBD。车联网是物联网最具价值的细分行业之一，产品主要包括车载前装T-BOX和车载后装OBD两大类。根据罗兰贝格的统计，到2025年车载前装与车载后装的渗透率分别约为40%和30%。按照全球汽车年销售量8000万、车载前装/后装终端价格分别为1000元/350元计算，2025年全球车载终端前装/后装市场规模约为320亿元和84亿元。在车载前装领域，公司主要提供4G车规级无线通信模块，其车规级LTE无线通信模块属于高端模块领域，拥有一定的技术壁垒。在车载后装领域，公司自主开发的4G智能OBD产品成功解决了传统非智能OBD终端功能单一、无法拓展的问题。该产品主要面向海外汽车后装市场销售，以北美市场和欧洲市场为主，根据公司官网，公司已发展包括Harman、CPON、Grupo Next等主要海外OBD客户，产品覆盖包括Sprint、AT&T、西班牙电信、VIVO、GrupoMasmovil等全球多地运营商。

推出有方“两朵云”，解决方案业务有望快速放量，支撑公司长期发展。公司于2020年第二季度推出有方管道云和有方接入云，同时提出了“多平台、全制式、全球认证、全生命周期服务”的新产品策略。有方管道云是业界首款通信优化及管理平台，能够进行物联网无线通信管道监测、优化、故障预测及远程诊断管理，解决诸多物联网无线通信问题，目前已为智慧水务、智慧燃气等行业所采用。有方接入云可对接所有主流云平台（公有云/私有云等），消除上层应用的设备差异性，实现了“一处采集，多处使用”；对所有接入设备进行统一管理，掌握实时动态；可向外部应用提供灵活丰富的数据/消息业务中台能力接口。公司基于“云-管-端”能力，开展面向智慧城市领域的城域物联专网解决方案研发，将成为公司未来业务的长远驱动力。

投资建议：我们预计公司2021-2023年的收入分别为11.27亿元(+96.5%) 16.69亿元(+48.1%) 22.68亿元（+35.9%)；净利润分别为0.63亿元(-184.3%) 1.05亿元(+66.0%) 1.75亿元(+67.0%)，对应的PE为38/23/14。我们给予公司2022年40倍PE，对应市值42亿，目标价45.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

END

风险提示：公司产品研发与产业化不及预期，行业竞争加剧，车联网推进不及预期

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

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